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原标题:钢材库存一降再降,钢价为何不见涨势?

浏览次数:85 时间:2019-11-13

展望2019年,宏观层面中国经济面临着巨大挑战,中美贸易战长期且艰巨,国内经济增长遭遇瓶颈,各项改革进入深水区。产业层面,钢铁行业从全员盈利走向差异化竞争,必然要面对的是成材价格的重心下移和利润的收缩,这种背景之下原料端的煤焦和铁矿石很难走出趋势性的大行情。

目前时至年中,经历了大起大落的上半年之后,黑色金属价格的进一步走势将如何演绎,我们分别结合钢材、铁矿、焦炭、焦煤等品种的基本面和宏观面进行综合分析。

问:钢材库存一降再降,钢价为何不见涨势?

具体到投资上,整体思路是逢高做空,但节奏上需要注意的是悲观预期对价格的提前透支,品种的相对强弱上,预计焦炭焦煤铁矿石螺纹热卷。

一、 钢材:环保抑制供给 需求存在支撑

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经历2017年钢铁行业轰轰烈烈的去产能,2018年环保限产接过供给侧改革的大旗,前三季度在多番运动式的环保限产推动下,原本处于季节性淡季的钢材价格一路走高,成功站上年内巅峰,行业的利润也随之突破历史性高点,但繁华背后贸易战阴云挥之不去,下游行业苦不堪言,“一刀切”式的政策执行方式开始广受质疑。进入四季度,限产政策开始转向,“因地制宜”“一厂一策”成了新的口号,钢材价格也失去了最重要的支撑,在短暂的金秋旺季结束后,随着采暖季限产效应的落空和需求的持续走弱,钢材价格开启了年内最大幅度的跌势。再次站在十字路口,等待我们的是漫长的寒冬还是破晓的微光?

环保抑制供给

当前钢材价格主要受全球经济增长减缓、铁矿石供给端增长以及季节等因素的影响,因此价格上行受制。

1、高位回落:趋势性下行的开端

  1. 2017年是环保元年,但实际限产效果低于预期

最新发布的铁矿石9月进口量数据显示:9月铁矿石进口量为935.5万吨,同比增6.3%,8月和9月连续两个月增速在6%以上,且9月进口量是历史第三高单月进口量。8、9月份铁矿石大幅度进口,导致国内铁矿石供给明显提升,再加上近三个月来国际铁矿石价格明显大幅回落,这对钢价的上涨形成了一定的压力。

11月份成材市场大幅下挫,钢材价格和市场成交量均出现明显下滑,在短短两周多的时间里,成材价格从4800附近的高位直接跌到3800一线,如期而至的采暖季限产并未像去年一样撑起充满寒意的冬季市场,尽管事后很多人把下跌归结为需求的季节性走弱,但从下跌的时间点和下跌的幅度都显示出这波跌势不同以往。

自从2017年提出“2+26”城市取暖季限产开始,环保开始对整个黑色产业链产生了深远的影响。可以称之为环保去产量元年。不过,2017 年环保限产的范围有限、实际影响也有限。

而今年下半年以来,由于铁矿石上半年价格暴涨,所以境外铁矿石供应恢复速度也明显加快。受上半年巴西溃堤等事件影响,国际铁矿石价格暴涨,导致主流矿山与一些中小矿山纷纷复产,这使铁矿石供应端不断增强,铁矿石价格也逐渐下行。

如果我们再去看库存数据,就会发现10月以来的螺纹钢社会库存不断刷新历史同期的低点,11月份钢材价格跌的最厉害的同时,社会库存实际已经到了降无可降的地步,局部地区甚至出现缺规格的现象,但价格依然毫无起色,这与去年同期市场的火爆截然不同。库存低位的背后实际反映的是投机需求的弱化和市场信心的缺失。

由于取暖季限产是限制高炉产能,钢厂通过提高废钢添加比例、提高铁矿入炉品位、技术改造等各种手段,提高正常生产高炉的产能利用系数。同时由于保障供暖问题,钢厂的限产本身也打了折扣。根据我们此前报告中的粗略测算,2017年取暖季影响的实际粗钢产量只有1300万吨左右,远低于按照产能测算的3000万吨以上的水平。

VALE三季度产量8670万吨,环比增35.40%,四季度环比增速有望继续提升。力拓三季度产量8735万吨,环比增加 9.54%,同比增加6%。主流矿山供给明显提速提量,这从成本端限制了钢材价格的上涨。

那市场到底在担心什么?我们从钢材的基本面出发,可以一探究竟,实际上今年钢材供需两端的表现都是超出预期的。尽管从年初开始环保限产一直持续进行,但供给一直都处在历史同期高位。另一方面,直到现在钢材现货的表观消费量都保持着较高的水平,也就是说今年供给端的增量实际上完全被需求端的增量所消化,虽然环保限产总是成为市场炒作钢材涨价的动因,其实需求的旺盛才是钢材价格长期维持高位的根本原因。市场信心缺失的根源在于:明年供给的高增量将保持惯性,而需求的高增量却难以维系,此消彼长的结果是市场将从紧缺转向宽松。

2.2018年环保特点:常态化、扩大化

另一方面钢材的市场需求由于经济与季节因素中期提升空间有限。因贸易问题影响,全球经济处于下滑周期,影响了钢材需求的增长,而国内渐入冬季,房地产以及基建等开发与建设会处于淡季,导致钢材需求下降,钢材需求淡季周期使钢价上行不易。

供给端增产的内生动力是行业前所未有的高利润,2016年以来钢铁行业利润不断增加,资产负债表持续改善,2018年钢厂的吨钢毛利长期处在1000元/吨的水平,据报道1-10月份河北省钢铁行业实现利润810亿元,同比增长49.41%,占全省工业企业利润的37.99%。高利润的驱动下,钢厂的增产和政策的限产也进行着激烈的博弈。

虽然取暖季限产效果不及预期,但是2018年取暖季结束之后,环保力度并没有减弱,反而呈现出常态化和扩大化的特点。如图3所示,我们梳理了近期各地的环保限产政策。

近三年来,国内钢铁行业去了近三亿吨的过剩产能,但是在去产能的过程中并没有很好地控制钢产量的快速增长局面,因此给钢企带来了新压力,这个压力目前也反馈到钢材价格上。所以钢材库存虽然有所下降但是与市场需求不相匹配,导致钢材价格疲软。

为了对冲环保限产对供给的影响,长流程钢厂开始进行工艺调整,提高矿石的入炉品位和废钢添加比例成为主要手段。对于短流程而言,电弧炉在环保上具备明显优势,也得以进入豁免限产的名单,在利润窗口打开的情况下,产能开始大量投放,同时产能利用率大幅提高。最终我们看到的结果是生铁和粗钢的产量增长出现分化,“限铁不限钢”在2018年成为常态。

首先是邯郸、唐山地区取暖季限产延长,随后徐州、江苏、广东、广西等非“2+26”城市的地区,也因为环保督察的因素,出现了严厉的限产措施。徐州地区钢铁焦化停产后,至今仍未恢复正常生产。6月13日,陕西省也发布了《陕西省2018年错峰生产实施方案》。种种迹象表明,2018年环保常态化,将导致高炉产能利用率始终低于往年同期,到了取暖季时,大概率执行范围更大的限产措施。

受外围因素影响,今年实体经济增长压力较大,制造业PMI数据也回落到荣枯线以下,再加上房地产调控与今年铁矿石价格大幅波动等影响,国内钢厂又再次出现了增产不增效的趋势。

此外,经历了三年的去产能,2016年政府提出的“在未来3-5年时间,计划压减钢铁产能1-1.5亿吨”现在已经全部完成,指标性去产能将告一段落,未来主要通过减量置换控制钢铁产能。与此同时,钢铁企业的环保设施日趋完善,限产执行尺度的权限也下放到地方政府,今后环保限产对市场造成的冲击也会逐渐减弱。

3.环保对于2018下半年供应影响测算

1-8 月份,全国粗钢产量是6.65亿吨,同比增长 6.1%,但是钢价却振荡下行,造成行业整体利润下滑了29%。前期去产能造成过去两年国内钢价坚挺,钢企随之提升产量,当经济处于逆周期调整时,市场供需关系再次失衡,钢企的深层次问题也就再次显现,钢价也就出现了下行局面。

总之,行业的自发调整和政策的转向都为钢铁行业的增产带来了契机,2018年1-10月粗钢产量达7.8亿吨,预估全年粗钢产量在9.3亿吨,这也表明目前行业表内产能的供应潜力是远超预期的。

环保对钢价的影响可能在 2018 年才达到高峰。首先,目前高炉、转炉等各个环节产能利用系数均已经满产,一旦限产,则对产量的影响将立竿见影;其次,今年限产将更加严格, 2017 年是环保限产元年,诸多因素包括由此导致的民生问题并没有预料到,如果今年把相关问题包括供气问题能够提前解决,则限产的执行力度将更加严格;再次,今年限产的范围可能进一步扩大,去年有“2+26”的概念,但是今年的限产范围将进一步扩大,可能不再有“2+26”的概念,凡是空气污染比较严重的地区,都有可能限产,近期苏南地区钢厂的限产已经是征兆;最后,今年限产将更加常态化,在非取暖季,只要出现重污染天气,都可能限产,这将使得今年的高炉产能利用率长期低于去年同期水平。

上周最新数据显示:钢材社会库存1046.56万吨,虽然环比上周减少7.05%,但同比去年还是增加了1.61%;钢材钢厂库存527.13万吨,环比上周减少0.3%,同比去年增加20.1%。数据显示今年钢铁库存比去年还是有所增加,市场的去产能化并没有很好地管控,这就必然导致弱势价格向钢价传导。

再来看需求端,钢材下游消费的三大领域是房地产、基建和汽车,其中房地产对钢材消费的直接贡献达30%,今年房地产新开工的持续火爆是钢材消费增长的主要支撑,1-10月份房地产新开工累积增长高达16.3%。但政府对房地产市场的调控暂时没有放松迹象,为了避免对房地产市场造成大的冲击,房屋地产的供应很难被放开,这就决定了房地产市场未来一段时间都将是供应偏紧的格局,另一方面为了抑制房价上涨,房屋的自由交易也被严格控制,因此中期来看,房地产将成为低流动性资产,资本进入的意愿会减弱,房地产投资和新开工的高增长难以为继,目前后端的竣工和销售已经进入明显的下滑通道。

我们对具体影响生铁和粗钢的产量进行了测算。测算基于以下几点假设:一是受各地环保扩大化影响,高炉产能利用率平均比2017年同期低3-4个百分点;二是因为经历了长期的高利润,下半年入炉品位和废钢比例基本平稳。在此基础上,根据入炉品位调整后的高炉开工率,预估生铁的日均产量,进而推算粗钢的日均产量。

从当前情况来看,经济减速、需求下降、产量上升、铁矿石降价与钢企转型缓慢等原因导致国内钢铁行业又再次面临困境,有面临大规模亏损的可能,所以国内钢企需要加强结构调整并有效控制产能,才能对钢材价格形成支撑。

7月份以来,政府多次表态要加大财政支出,补基建短板,市场一度对此抱有很高的期待,但从当前的状况分析,基建投资的规模是有限的,即便基建投资扩张,所带来的需求增量也难以弥补房地产的减量,此外受地方政府的债务约束,基建投资扩张的幅度也是被抑制的。

根据我们的测算结果,由于今年入炉品位的提高,高炉产能利用率虽然低于2017年同期,但生铁产量下降幅度没有高炉产能利用率降幅明显。下半年在环保进一步发力后,同比2017下半年,生铁总产量下降760万吨,粗钢总产量增加1615万吨。两者之间降幅的差距,来自废钢比例和电弧炉产量的影响。

受做空打压期货市场影响,钢材市场悲观情绪较重,商家以降价去库存为主,向钢厂采购意愿较低,市场库存处于年内偏低水平。但仍需要关注在中间需求明显萎缩的同时,钢厂库存压力相对偏大,库存去化并不顺畅。从供给端来看,建材钢厂复产力度明显减弱,北方地区环保限产再度趋严,但在钢厂尚有利润的情况下,产量也难下降。从需求端来看,临近冬季,钢材需求或缓慢下滑,今年冬储力度也不大乐观。整体来看,当前钢市供需基本面处弱平衡格局,库存压力向钢厂转移。在国内经济下行压力较大叠加淡季临近,后期需求端收缩力度可能大于供给端,钢价或延续震荡偏弱运行。

现在国内汽车行业已经陷入低迷,而且短期内也看不到复苏的可能性。过去几年,国内居民的汽车保有量在经历快速增长遭遇瓶颈,未来几年作为耐用品的汽车,主要需求来自于存量置换,净增量比较小,同时居民杠杆率的快速攀升及银行行信贷收紧都会限制汽车的消费。

、需求:经济韧性犹存,关注预期差修复

最新库存数据表明,社会库存报265.83万吨,环比下滑7.91万吨;厂库库存144.85万吨,环比增加8.1万吨。就该数据看库存去化幅度不及预期,贸易商拿货意愿较低。主要原因从两个数据来看:

综合来看,未来供给端的扩张趋势和需求端的收缩趋势将使钢铁行业再次面临过剩的风险,而11月的这一轮大跌不是单纯的季节性走弱,而是行业趋势下行的开端。

在4月24日的专题报告《事情正在起变化:黑色金属反弹的驱动力在哪?》中,我们指出,由于政策面时隔三年重提“扩大内需”的论调,同时地产需求韧性,今年的终端需求可能继续超预期,黑色金属将不只是季节性的反弹,中期格局将总体往强势的方向发展。

1、9月16日统计局发布数据显示,2019年1~8月全国房地产开发投资84589亿元,增速回落0.1个百分点至10.5%,为年内最低,钢铁需求端放缓;

2、过剩困局:无法摆脱的灰犀牛

对于下半年的钢材需求,我们认为宏观经济存在韧性,钢材的需求存在支撑。

2、行业利润大幅滑坡。1-8月,我国钢铁工业营业收入5.58万亿元,虽然同比增长8.9%,但实现利润2259.9亿元,同比下降24.7%,行业利润率为4.05%,同比下降1.8个百分点。据中国钢铁工业协会统计,1-8月90家重点大中型企业实现利润1369亿元,同比下降29.0%。

如果我们从更长的时间周期看待过剩的问题,我们就会发现目前钢铁行业正处于繁荣和衰退的转换节点。通常来讲,行业的库存周期一般是3-4年,但实际上由于外部环境的变化和政策的干预,钢铁行业这一轮完整的库存周期从2011至2018年经历了七年之久,尤其是在2014-2016年间,地方政府在“保增长”和“保就业”的压力下对部分钢铁企业进行了大量输血,低效产能得以生存的同时,行业萧条期的持续时间也被拉长。2016年政府开始实施强硬的供给侧改革政策,在度过短暂的复苏期后,行业开启了长达两年的繁荣期,然而这种政策强行推动周期的情况本就是非常态化的,持续的时间越长,弊端就越明显,产能越去越多,利润向上游累积,钢铁行业的繁荣成了下游行业不可承受之重。在今年政策重新调整后,行业不可避免的进入了下一个生命周期。

  1. 房地产韧性明显

另外,原材料的铁矿石随着巴西产量上升,价格也不断走低。同是原料焦炭期货主力合约都创出1732年内新低。

回溯国内钢铁行业近20年来的发展历程,其实钢铁行业去产能的话题由来已久,2006年国务院就发布《关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》,钢铁行业此时已被列入去产能名单,2013年国务院再次发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,钢铁行业依旧榜上有名,等到2015年国务院又一次发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,前后历经9年时间,这个问题一直没有得到有效解决,甚至没有明显改善,时至今日国内的钢铁产能不断扩张的趋势依旧没有停下来。

从5月的经济数据来看,地产继续韧性。房地产韧性的来源与多方面的支撑:首先是库存低;其次是2017年土地购置面积很高,2018 年存在赶工的情况;再次是政策边际放松,降准将改善流动性,棚改继续支撑三四线需求。

如果谁知道钢材要涨要跌,直接买期货就可以了。早知三日事,富贵万万年。记得上个月一个大钢厂的销售处长。在一次钢贸商会上发言说。其实到底现在价格谁说了算?他说他们厂家也说了不算。都要根据国家的环保,政策,供需平衡,资本市场。各种因素的综合考虑。才能够决定钢材的涨与跌。我教你一招,钢材行情,见风使舵才是最好的。千万别想得太美好,也不用想得太糟糕。

为什么过剩的危机始终没有大规模爆发?根源在供给扩张的同时需求端也在扩容,或者说供给端的过剩风险被需求端的增量暂时消化,2008年全球遭遇金融危机,为了稳定经济政府采取了财政刺激的手段,2009-2013年国内基建和房地产进入高速发展阶段,2016-2018年房地产去库存和棚改货币化大幅推高房价,并随之开启了房地产业的再一次繁荣。不难发现房地产和基建的这两轮增长的驱动力不是来自行业本身,行政干预的痕迹十分明显,凡事过犹不及,目前房地产市场已经处于一个微妙的平衡中,很难再次作为发动机。那么回到钢铁行业上来,行业过剩的风险实际上一直都存在,如同一头灰犀牛般,始终都没有摆脱,我们前几次都通过增加需求的方式延缓了危机爆发的时间,但这一次已经到了刻不容缓,需要直面问题的时候了。

从5月的房地产数据来看,地产韧性再超市场预期,房地产各项数据全线向好。从房地产销售来看,棚改对于地产销售的正面推动正在显现,5 月商品房销售面积累计增速上升至2.9%,单月同比则达8%。今年PSL放量推动棚改进而支持销售边际好转的逻辑正在兑现。由于销售的改善,房地产开发资金来源结束连续下行的态势,5月份累计同比增速显著反弹至5.1%,单月同比则增长17.4%。

影响价格的因素有很多种,政治,经济,供求关系,原材料等等!但是,根本原因还是供求关系,现在国家国际经济下滑明显,需求最大的房地产更是如履薄冰!虽然企业在减产,供应相对减少但是需求端更是锐减,价格越低,观望情绪越严重,各种因素叠加,造成价格不振!

当行业出现危机之时,依靠市场力量还是行政干预解决问题一直都是决策者面临的难题,二者恰到好处的结合有利于行业快速度过难关,但更多的时候市场和政策的力量会不可避免地进行博弈和内耗。那未来的路到底该怎么走,我们认为还是采取以下三种手段:通过市场配置资源,开启行业的自由竞争,优胜劣汰,让行业进入自然衰退期;深化供给侧改革,继续提高行业准入门槛,强行淘汰末位产能;需求侧再次发力,引入行业增长新动能。

销售和开发资金来源的反弹带动了房地产新开工面积的反弹,房地产企业本身在资金压力下加快周转也使得新开工反弹,5月房地产新开工面积增速大幅上升至10.8%,单月同比达20.5%,为最近两年来最高水平。我们之前认为,在当前房地产低库存的状态下,房地产企业存在补库的冲动,在销售好转的带动下,房地产企业开始补库,5月土地购置面积累计增速达到2.1%,单月增速达13.5%,这也印证了这一逻辑。

归根结底一个原因,目前近一年钢铁产量大幅上涨,供大于求自然下跌,随着冬季来临,环保限产等因素影响,价格有可能一步步回升,但冬季基建市场又进入一个空窗期,涨幅价格也要到春节以后正式开始回暖。

这三种手段并非对立,而是一套组合拳,第一点在公布的各类钢铁去产能文件中都有体现,第二点正在持续实施,但有矫枉过正之嫌,已经有所调整,第三点和最近中央经济工作会议中“稳定总需求”的提法相印证。对比美国和日本钢铁行业去产能的经验,第一种手段是问题解决的根本,第二种可作为辅助,第三种能缓冲改革过程造成的冲击。基于上面的分析,我们判断未来国内钢铁行业将逐渐步入衰退期并开启实质性的转型升级。

总体来看,低库存下房地产韧性,对钢材的刚性需求较强。

3、繁华落幕:终将逝去的高利润

2.基建投资拖累整体投资,但存在改善空间

由于钢材的金融属性,钢材价格的波动受短期性事件的影响被放大,因此对明年钢价走势和节奏的预测也存在这较大的不确定性,但可以确定的是行业进入衰退期,钢材价格的重心会下移,生产利润会收缩。众所周知,这两年行业的高利润是供给侧改革的红利,更具体的说,这种高利润源自行政干预造成的供应紧缺,在总利润未增长的情况下产业链利润重新分配,利润不断向上游累积。

5 月份固定资产投资明显下行,基建投资仍然是主要拖累,累计同比增速下滑至9.4%。但基建投资存在改善空间,一方面是5月份以来政策出现调整,为了对冲贸易摩擦的外部风险,政策面重提扩大内需。国务院和财政部均出台了加快财政支出、缩短审批时间的通知,另一方面是最近几个月财政收入的增速持续高于财政支出的增速,将为下半年财政支出的增加提供空间。

未来在供给侧改革进行调整的背景下,钢铁行业利润下滑存在其必要性、合理性以及可行性。必要性在于政策层面需要平衡上下游利润,降低下游工业企业成本,增强整个工业体系抵御外部风险的能力。合理性在于差异化竞争有利于实现行业的降本增效,目前全行业都处在舒适区的情况并不合理,也不利于行业长期健康的发展。可行性在于行业已经有了衰退的迹象,在没有过度干预的情况下,竞争加剧是顺理成章的。

3.制造业投资企稳反弹

利润作为企业经营的核心驱动力,利润下行必然会引发的行业的变革,那么首先导致的将是工艺成本的竞争,即长流程和短流程的竞争,在长流程炼钢工艺中可以通过调整高炉入炉品位和废钢添加比例进而调节成本,相比于完全依赖废钢资源的短流程工艺,长流程在应对利润下滑的时候韧性更强,因此在利润下行的第一阶段,短流程钢厂减产首当其冲,利润继续下行,长流程钢厂会调整用料习惯,对高品矿的偏好有所下降。利润下行的第二阶段是企业个体成本的竞争,在降本增效上具备优势的企业会最终胜出,而随着部分企业出现资金断流的情况,末位产能开始退出市场,同时企业的兼并重组加快,最终实现行业的平衡。

除了地产数据之外,另外一个亮眼的数据是制造业投资, 5月份制造业投资累计同比增速为 5.2%,单月同比增速连续两个月超过6%。5月份制造业投资的进一步回暖,可能是被淡忘的朱格拉周期正在发挥作用。经过过去几年产能出清、市场集中度提高之后,企业盈利的提升必然带来固定资产的更新和资本支出的增加,进而带动对板材类钢材的需求。

这个再平衡过程对应的是行业的衰退和萧条期,这一过程的持续时间取决于政策所发挥的作用,积极的引导会加快行业走向复苏,无差别的帮扶会延缓行业的转型进程,目前第一阶段已经开始。

4.环保影响,需求被挤压在11月前

4、砥砺前行:携手穿越至暗时刻

在总量需求保持平稳运行的情况下。由于环保政策对于下游需求也有影响,全年来看,需求将更多的被挤压在4-11月这段时间。从上半年表现看,3月确实因环保压制不及预期,导致需求延后在4月爆发,这也驱动了3-4月钢材价格大跌后大涨的行情。

展望2019年,宏观层面中国经济面临着巨大挑战,中美贸易战长期且艰巨,国内经济增长遭遇瓶颈,各项改革进入深水区。产业层面,钢铁行业从全员盈利走向差异化竞争,必然要面对的是成材价格的重心下移和利润的收缩,这种背景之下原料端的煤焦和铁矿石很难走出趋势性的大行情。具体到投资上,整体思路是逢高做空,但节奏上需要注意的是悲观预期对价格的提前透支,品种的相对强弱上,预计焦炭焦煤铁矿石螺纹热卷。

可以预见的是,11月中旬后,由于取暖季限产开始,工地施工也将受到影响。在这种预期下,工地也存在赶工需求,将工期尽量压缩在11月之前。同时,11月中旬之后,随着北方气温下降,需求也将季节性下滑。因此,从全年需求节奏看,我们认为将呈现“倒U”型的结构,1季度和4季度的部分需求,因环保限产的影响,将被挤压到2-3季度之中。

、钢材价格展望:需求决定顶部 供给决定底部

1.短期:库存降幅放缓压制钢价 高贴水限制跌幅

短期来看,南方的雨季影响钢材的需求,表观消费出现下降,钢材库存降幅放缓,这将使得钢材价格承压。但在目前社会库存总体较低、而钢厂库存极低的背景下,期价受到高贴水的制约,预计难以深跌。

2.中期:需求博弈供给 真实需求定方向

从中期走势来看,更为关键的因素是雨季结束之后真实需求的情况。如我们前文分析,在房地产韧性较强、基建存在改善空间、制造业投资企稳反弹的背景下,钢材需求存在支撑,而同时供给受环保扩大影响继续提升空间有限。在预期下半年供给将继续紧张的情况下,目前的高贴水将继续为期价的反弹提供安全边际,1810合约总体上将处于易涨难跌的情况。

我们预计今年的市场节奏可能类似去年,即在9月份旺季之前淡季不淡,钢材价格总体上呈震荡偏强态势,但当价格高企、下游企业补充一定库存之后,进入旺季之后可能反而不旺,钢材价格在旺季之后可能再度下跌。

但今年因为环保预期引发的行情可能仍然会有两拨,即9月前出现一次,而在秋冬季限产后、而需求尚未消退前,可能再度产生错配,引发第二波环保行情。

风险因素:对于中期走势的判断,主要风险在于实体需求不及预期。

  1. 长期:信用紧缩 价格存在天花板

从长期来看,当前仍然处于信用紧缩的大环境,从去年下半年以来广义社融增速加速下滑,狭义社融增速最近几个月也是呈加速下滑的态势。历史上大部分时间广义社融余额增速领先钢材价格半年左右,比较例外的情况是2010年上半年至2011年一季度,当时广义社会融资余额同比增速明显下降,而钢价继续上涨,主要原因是当时美国实施的QE货币政策进一步从流动性政策上推高了全球的大宗商品价格。而去年下半年以来的市场走势同样属于其中的“例外”情况,广义社融增速持续下降,而钢材价格总体上继续走高,其中的原因一方面是因为供给侧改革,另外一方面房地产韧性也使得传统信用周期对钢材价格的影响滞后。

但尽管滞后,信用紧缩对实体经济的影响仍然将逐步显现,钢材价格存在天花板。

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